[리포트·정보] 국내 2차 전지(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션) 산업 전망
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주린이 루루입니다 😆😆
지난 번 국내 주요 2차 전지 기업에 대한 포스팅에 이어서 국내 2차 전지 산업의 전망에 대한 내용을 소개해드리겠습니다. 해당 리포트 전문은 글 하단에 첨부하였습니다.
목차
한국 2차전지 산업 고성장 지속
2차전지 셀 3사(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션) 합산 매출 43% 성장
국내 2차전지 3사(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션)의 2차전지 사업 합산 매출액은 2020년 23.3조원에서 2021년 33.3조원으로 42.8% 성장할 것으로 전망되며 향후 성장 모멘텀이 더욱 확대될 전망이다. 기업별로는 LG화학의 매출액 성장세가 가장 두드러질 것으로 전망되며 다른 두 업체(삼성SDI, SK이노베이션)들과의 매출액 격차가 더욱 확대될 것으로 전망된다.
EV(전기차)용 2차전지 매출, 특히 LG화학의 고성장
EV용 2차전지로만 범위를 좁혀서 바라본다면 더욱 LG화학의 독주가 이어질 것으로 전망된다. LG화학의 EV용 전지 매출액(소형전지 포함)은 2021년 15.2조원으로 전년 대비 61%가 성장할 것으로 전망되는데 LG화학은 폴란드 공장 정상화 및 Tesla향 EV 전지 출하량이 크게 증가하면서 매출액이 대폭 성장할 것이다. Capa 확장 속도 역시 국내 경쟁사를 압도할 것으로 전망되며, 2위권에서는 삼성SDI와 SK이노베이션의 중대형 전지 기준 EV향 Capa 및 매출액 격차가 크게 줄어들 것이다.
Valuation 및 투자전략
2차전지 섹터 Overweight - Top pick LG화학, 관심종목 삼성SDI
2차전지 섹터에 대해서는 Overweight 투자의견을 유지하며, Top pick으로는 LG화학, 관심종목으로는 삼성SDI를 제시하며 SK이노베이션은 보수적인 관점을 유지한다.
LG화학의 경우 올해 2차전지 사업 매출액뿐만 아니라, EBITDA 규모 역시 CATL을 앞서게 될 전망이며 EBITDA 마진율 역시 CATL에 점차 근접할 것으로 평가되며, CATL 대비 과도하게 적용되고 있는 평가 절하 요인이 해소되는 시점이 왔다고 판단된다. 최근 시장에서 LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션 및 CATL을 비교함에 있어서 중장기 중대형 전지 Capa를 중심으로 비교가 대부분 이루어지고 있지만 매출을 중심으로 비교를 해야할 필요성도 있다. 그 이유는 Capa로 비교할 경우 LG화학과 삼성SDI의 원통형배터리 사업이 포함된 소형전지 사업 및 ESS 사업을 제외하게 되어서 본래의 가치를 과소평가하게 되기 때문이다.
EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)은 이자비용(Interest)과 세금(Tax), 감가상각비용(Depreciation and Amortization) 등을 빼기 전의 순이익을 말합니다. 이는 기업의 실제 현금 창출 능력을 확인하기 위한 지표로 통상 사용합니다.
최근, Tesla의 급격한 성장으로 인해서 테슬라가 주력으로 삼고 있는 원통형배터리 수급이 대단히 타이트해진 상황이며, 원통형배터리는 Panasonic, LG화학, 삼성SDI가 과점하는 시장으로 추가적인 프리미엄을 받아야 하는 요인이 있다. 또한, ESS 시장 역시 향후 재생에너지 시장 성장과 함께 EV시장 못지 않은 성장이 기대되는 상황에서 삼성SDI ESS 매출은 2020년 1.2조원에서 2021년 1.8조원으로 55% 성장할 것으로 예상되며 최근 Tesla의 ESS향으로 원통형 배터리가 출하되고 있는 것으로 파악되는데 이러한 매출은 소형전지에 반영되기 때문에 Capa로 비교할 경우 이 역시 제외하게 되서 전체적인 기업 가치 평가에 부족함이 있다.
매출액이 가장 중요한 지표. 국내 2차전지 업체 수익성도 대폭 개선
먼저 중국에 상장된 CATL과 비교를 해본다면 국내의 2차전지 회사들 사업 가치는 대단히 저평가된 수준이라는 것을 알 수 있다. 올해 실적 모멘텀을 고려하고 CATL과의 격차 축소 예상 등을 반영하게 된다면 향후 에너지솔루션 상장을 위한 가치평가 과정에서 충분히 추가적인 Multiple Upside가 반영될 것으로 전망되며 이는 물적분할에 따른 지분가치 희석에도 불구하고 가치 상승에 대한 요인으로 반영될 것이다.
다른 상황으로 SK이노베이션은 이미 삼성SDI 이상의 EV/Sales Multiple이 반영되고 있으며, 기존 정유/화학 사업 가치를 추정함에 있어서 2021년의 EV/EBITDA Multiple 7.0x를 적용하는 등 상당히 긍정적으로 적용함에도 불구하고 이미 높은 Valuation을 받고 있다는 것을 알 수 있다. 이는 LG화학과의 소송이 안정적으로 마무리 될 것을 가정으로 하고, 2021년 정유 시황이 크게 개선된다는 가정까지도 주가에 반영된 것이라는 사실에도 의의가 있다.
주요 2차전지 셀 3사(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션) 및 CATL 비교
LG화학(엘지화학), 독보적인 1위 전망
LG화학의 매출액은 이미 국내 3사 중 가장 높은 매출을 보이고 있으나 삼성SDI와 SK이노베이션과의 격차를 더욱 확대하고 있고, CATL을 비교하더라도 이미 앞선 상황이라는 것은 큰 의미가 있다. Discount 요인이라고 할 수 있는 수익성 측면에서도 지속적으로 격차를 줄여나가고 있다. 물론, 최근 CATL이 강력한 투자 계획을 발표했다는 점은 고려할 사항이지만 여전히 CATL의 투자 계획에 대한 신뢰성에는 의구심이 남아있다. 결국 매출액이 가장 Fundamental을 잘 반영하는 지표라고 판단했을 때에 LG화학은 단연 독보적인 글로벌 1위 기업으로 평가되어야 한다.
마치며
해당 내용의 주요 사항만 말씀드린다면 현재 2차 전지에 관련한 대표적인 글로벌 기업으로 CATL을 선정하여 국내의 주요 3사(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션)를 비교했을 때에 국내 3사는 저평가되고 있다는 점입니다. 물론 평가 요소를 선택적으로 선정하게 되면 반론의 여지가 있으나, 내용을 보아서는 크게 틀린 점은 없어 보입니다. 단연 LG화학의 가치를 독보적으로 평가하고 있으며 이는 LG에너지솔루션 분할 이후의 가치를 고려해서도 전망이 좋다는 내용입니다.
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