[리포트·정보] 2차전지·전기차 / SK이노베이션, SK이노베이션 주가

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안녕하세요 🖐🖐🖐

주린이 루루입니다 😆😆

지난 번의 삼성SDI에 이어서 국내 최대 2차 전지 생산 업체 중 하나인 SK이노베이션(SK이노베이션 우)에 대한 리포트를 소개해드리겠습니다. 마찬가지로, 관련 전문은 글 하단에 첨부하였습니다.

기업개요

SK그룹 계열의 종합에너지기업. 석유개발, Battery 등의 사업을 영위하는 동시에 SK에너지(정유), SK종합화학(석유화학), SK루브리컨츠(윤활유), SK모바일에너지(리튬전지 제조) 등을 주요 자회사로 보유한 사업 지주회사.

석유개발사업의 경우 2020년 6월말 기준 8개국 13개 광구 및 4개 LNG 프로젝트에 참여하고 있으며, 확인 매장량 기준 총 4.55억 배럴의 원유를 확보중. 2019년9월 E&P 사업 페루 광구 매각. 배터리 사업의 경우 전기차 및 ESS (Energy Storage System) 등에 사용되는 리튬-이온 배터리를 생산, 판매중.

최대주주는 SK(주) 외(33.41%), 주요주주는 국민연금공단(10.35%) 상호변경 : SK에너지 -> SK이노베이션(11년01월)

특이한 점은 목표주가를 두배에 가까운 수치로 수정했는데도, 상승여력은 많지 않다고 판단하고 있습니다.

투자 포인트

현재 시가총액에 반영된 EV(전기차) 가치는 이미 국내 Peer 대비 높은 Valuation 수준이 반영
최근 사우디 감산 여파로 유가가 상승하고 있지만, 정제마진은 여전히 부진하고 지속되는 증설과 더딘 석유수요 회복 등을 감안하면, 여전히 정유 업황의 회복을 기대하는 것은 쉽지 않을 것으로 예상. 따라서 순차입금 증가 추이가 지속되고 있으며, 2021년에도 차입금 증가가 지속될 것으로 추정되는 상황. 선택지에 자회사 지분 매각, IPO 등으로 일부 자금 조달이 가능하지만, 자회사의 지분가치 희석이 발생하게 되는 상황이 발생
미국에서 진행중인 행정소송 및 민사소송의 결과를 예단하기에는 이른 상황이며 향후 소송 결과를 확인할 필요가 있지만, 현재 Valuation에는 이미 모든 것이 안정적으로 마무리된다는 시나리오가 반영되어 있음을 인지

주요이슈 및 실적전망

2021년 2차전지 사업의 매출액은 3.3조원으로 적자규모가 축소될 전망. 2021년 말 Capa는 41GWh까지 증설되면서, 2022년 매출액은 5.3조원으로 전망되며 흑자전환 기대되는 상황
정유업은 여전히 부진한 상황이며 4Q20 실적은 매출액이 7.8조원(-7.6% qoq, -32.7% yoy), 영업적자는 -1,616억원(적지) 기록하여 4분기 연속 적자를 이어갈 전망
1Q21은 유가 상승 정도에 따라, 재고평가의 이익은 기대할 수 있겠지만 중동, 중국 중심의 지속적인 증설과 더딘 연료 수요 회복으로 인해 정제마진의 대폭적인 개선 기대는 낮은 상황
아시아 지역에서는 2021~2023년 중 중동, 중국 중심 2.7MBPD의 대규모 정제설비 증설이 전망되고 있는 상황으로 백신 처방 이후에 수요 개선을 가정하더라도 여전히 수급이 개선되기에는 만만치 않은 업황
차입금은 2021년에도 지속 증가할 것으로 전망되나 SKIET 상장, SK루브리컨츠 지분 매각 등으로 자금 조달할 것으로 예상되지만 그만큼 기존 사업 가치는 낮아지는 것을 고려
미국 ITC에 제소 중인 LG화학과의 소송이 2월 10일에 결과가 나올 예정으로 이후 미국 델라웨어 연방지방법원 민사소송 역시 지켜봐야 할 것이며, 소송 결과를 미리 예상하고 투자하는 것은 어려운 상황

컨센서스

투자의견 및 목표주가

주가전망 및 Valuation

2차 전지 사업의 지속적인 성장은 긍정적으로 판단되나 정유업 악화로 차입금 부담이 지속되고 있으며 2차 전지사업은 대규모 투자가 필요한 사업으로 현재 Valuation은 최선의 시나리오가 이미 반영되어 있는 것으로 판단되기 때문에 주가 상승에 한정 요인이 존재하는 상황입니다.

현대차 증권에서는 적정 수준의 주가를 이미 보이고 있는 것으로 판단하고 있으나, 최근 급격한 목표 주가 상승들로 인해서 최대 330,000원의 목표 주가를 제시하는 증권사도 있습니다.

마치며

국내의 배터리 3사를 얘기하면 LG화학(LG에너지솔루션), 삼성SDI, SK이노베이션을 얘기하고 있습니다. 하지만 SK이노베이션이 상대적으로 저평가를 받게 되는 이유는 2차 전지 산업에 특화되어 있지 않은 상태로 원래의 본업인 정유/화학 부문의 이익 개선이 이루어지지 않고 있기 때문이라는 점을 인지하여야 합니다. 물론 2차 전지 시장에 대한 성장과 SK그룹의 다양한 투자 확장을 보았을 때에 앞으로 이익 개선에 대해서는 긍정적이고 투자에 대한 의견 자체는 매수를 권유하는 증권사가 많지만 당장 단기적인 기간 내에 압도적인 이익 성장을 보여주기에는 다른 기업들에 비해서 제한되는 요소가 많이 있다고 생각됩니다.

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주식은 아무리 고민을 해도

답이 나오지 않는 일이 많은 것 같습니다.

조금이나마 보탬이 되는 글이었으면 하고,

같이 고민할 날이 왔으면 좋겠습니다. 😊

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